El Blog de Jose Barta

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Similitudes entre los orígenes del Crash de 1929 y el Hundimiento del mercado inmobiliario español 1.056

Posted by pepebarta en 26/10/2010

José Barta: 26-10-2010

De forma recurrente vuelvo a la Gran Depresión, como acontecimiento histórico del que sacar más lecciones que las exclusivamente aplicables a la política monetarista.

Desde la perspectiva que ofrece el reconocimiento de la libertad del ser humano, para acometer las diversas opciones que se le ofrecen en su actuar económico, con condicionamientos más o menos marcados, pero nunca absolutamente determinantes, me asomo a los acontecimientos históricos, no para atisbar las características de un futuro irremediable, sino para aprender de errores y no repetirlos.

Desde mi afirmación de la libertad del ser humano asumo nuestra responsabilidad en los acontecimientos pasados y presentes, así como nuestra capacidad para desarrollar, rectificando comportamientos si fuera preciso, nuestro futuro.

Fruto de esta perspectiva del análisis histórico, tres son los elementos comunes que encuentro en el origen remoto de ambas crisis:

A)   AGRESIVAS CAMPAÑAS DE MARKETING

 1929:   Las sociedades de valores norteamericanas manipularon la realidad, llegando a convencer a los ciudadanos de la imposibilidad real de caída del mercado Bursátil.

 2008: Las campañas de marketing por parte de promotores inmobiliarios, secundados y apoyados por las instituciones financieras y las Administraciones Públicas, llevaron al ánimo de empresas y particulares la certeza de un crecimiento, del mercado inmobiliario, en especial el de vivienda, “sin posibilidad de caída”

 B)   AGRESIVAS POLITICAS DE CREDITOS, POR PARTE DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS

 1929: Alto crecimiento de préstamos para la compra de Títulos, respaldados por el valor de dichos títulos. El sistema financiero norteamericano pasó de un volumen de préstamo, en 1921, de un billón de dólares, a ocho billones y medio de dólares, en 1929.

 2008: Actitud extraordinariamente competitiva entre Bancos y Cajas de Ahorro, para captar la mayor cuota posible de mercado de hipotecas, concedidas contra valoraciones muy optimistas, que en muchos casos suponía la financiación de más del 100% del importe de la operación de compra de la vivienda, con bajos tipos de interés y periodos de amortización muy superiores a los años de servicio del inmueble para el prestatario. El sistema financiero se retroalimentaba mediante la titulización de estos mismos créditos.

 C)   OPTIMISMO AJENO A LA REALIDAD

1929 y 2008: Se pagaban precios por Títulos (viviendas) sin ninguna correlación con la realidad económica en la que se sustentaban. La línea entre la especulación y la inversión se volvió difusa. Los “profetas” que anunciábamos el desastre (ahora son multitud, pero entonces se nos contaba con los dedos de una mano) éramos considerados agoreros, derrotistas, cuando no incompetentes y fracasados. Mirados con recelo tanto por parte del resto de los profesionales del sector, como por parte de los profanos.

El famoso Martes Negro (29 de octubre de 1929) ha sido considerado por muchos como la peor jornada bursátil – hasta el 19 de octubre de 1987 (-23%) -. Al día siguiente, el 30 de octubre, The Times tituló: “Las acciones se derrumban, pero el rally al cierre anima a los brókers; los banqueros optimistas, continuarán ayudando”. ¿Les suena todo esto?

 Las entidades financieras pronto debieron batirse en retirada ante la magnitud del desastre y la escasez de dinero – en aquel momento como consecuencia de la política monetaria restrictiva que se decidió acometer, por parte de los Bancos Centrales- lo que tuvo un efecto devastador, de tal dimensión y enfriamiento sobre la economía que, durante los cuatro años siguientes, la producción bajó un 30% en términos reales –descontando la inflación–, la tasa de desempleo creció hasta el 25% y la inversión privada un 80%”, según John K. Galbraith, en su libro titulado Gran Crash de 1929 o el Crac -que no crack-, como lo bautizó. Este escenario, en combinación con la depreciación de activos, “desembocó en un gran colapso de impagos [en los créditos] que arrastró al sector bancario a la crisis”.

Actualmente la banca española necesita liquidez por importe de 141.000 millones de euros hasta 2011, para lo que deberá aumentar la apelación de financiación al Banco Central Europeo (BCE), realizar emisiones en el mercado o avanzar en la reordenación del negocio. En un marco en el que los países de referencia del euro, como Alemania y Francia, comienzan a pedir que no se prolonguen por más tiempo las ayudas extraordinarias que, principalmente por parte del BCE, se aprobaron al comienzo de la crisis.

Por otra parte, la agencia de calificación crediticia Moody’s, asegura que el incremento de la morosidad registrado en el pasado mes de agosto, y que situó la tasa en el 5,61%, la más alta desde febrero de 1996, es “negativo para el crédito de las instituciones financieras españolas” y considera que su rentabilidad seguirá “bajo presión” durante los próximos 12 o 18 meses”.

 La agencia destaca que, aunque con menor intensidad, todavía espera que continúe el “deterioro en la calidad de los activos” durante 2010 y 2011 debido, entre otro motivos, a que España necesitará muchos años para digerir el exceso de oferta en el mercado inmobiliario”.

La crisis de 1929 supuso el final de los “felices” años veinte, en los que se llegó a pensar que se habían superado todas las tristezas humanas, como las guerras y la pobreza, gracias al extraordinario crecimiento industrial y económico que se vivía. La realidad se impuso como un mazazo, originando casi un lustro de crisis, desempleo y pobreza para EEUU, alcanzando, si bien en menor medida, al Reino Unido, a Alemania y a otros países industrializados (el efecto para España fue mínimo).

 Como se puede ver es mucho lo que nos estamos jugando. Que las cosas ya no serán (al menos durante los próximos veinte años) como fueron (al menos durante los últimos diez años) es algo que “casi todos” tenemos claro, pero esta situación puede empeorar. Y esta es la lección que conviene sacar, obrando en consecuencia, aun cuando bastantes duden de ello, como dudaban en su momento de que las “viviendas pudieran caer algún día”.

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Los últimos pronosticos de Marc Faber 1.053

Posted by pepebarta en 11/10/2010

José Barta; 11-10-2010

Hace unos días saltaban a la opinión pública los pronósticos que Marc Faber, el conocido inversor internacional, realizaba sobre la carrera emprendida, por las principales economías mundiales, en la devaluación de sus respectivas monedas. En una carrera cuyo único objetivo es el de impulsar la propia economía, en detrimento del resto, fomentando las exportaciones.

Marc Faber comentaba que Estados Unidos se encontraba preparada para ser uno de los ganadores de dicha carrera, que veía inevitable, a pesar de los discursos del FMI, del BM y del Presidente del BCE, Jean Claude Trichet.

A pesar de ello, Faber se ha mostrado muy escéptico con la situación de la economía norteamericana, a la que pronostica no menos de cinco años para recuperarse.

Acaba de publicar su informe de octubre, sobre mercados, del que me complace adjuntar un resumen:

Here are a few highlights of Faber`s Monthly Report:
I. Equity Markets -Faber was correct last month in predicting a rally based upon extremely negative investor sentiment. He is more cautious about October because stocks are very overbought according to the % of stock above their 50 day moving average. Another reason for concern, is that after a strong September, markets often fall sharply in October and November. He is underweight equities right now.
II. Emerging Markets – Countries like Indonesia, Malaysia, etc are likely entering a price bubble thanks to worldwide money printing. Faber would not be buying these high-flying markets right now even though they could enter a final parabolic phase. He would be selling positions.
III. Dollar and Currencies – The dollar is extremely oversold and investor sentiment is very bearish. Conversely, investors are very bullish on the Euro (96% bullish according to DSI). Faber believes that a inflection point could be at hand leading to a nice move upward move in the dollar. He would not be short the dollar right now.
IV. Gold and Commodities – Because he is bullish on the dollar right now, Faber believes there could be a significant correction in gold and other commodities. This could be a rather large decline, but would represent a buying opportunity. Why? More Quantitative Easing would be on the way.
V. Bonds – If the market declines and the dollar surges, this would be a positive for treasuries. However, upside is limited to 2.08% on the ten year (Dec 2008 low). Faber does not expect yields to fall to new lows.

VI. Quantitative Easing – The decline in asset markets will provide cover for the Fed to print more money.

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Las PYMES son las grandes marginadas de esta crisis y, por contra, son las que tendrán que sacarnos de ella. 1.036

Posted by pepebarta en 14/06/2010

José Barta, 14-06-2010

El pasado viernes, 11 de junio, la Comisión Europea avisó de que “la crisis económica y financiera está afectando en este momento más a las pymes que a las grandes empresas”.

 Según un informe publicado el mismo viernes por Bruselas, entre 2002 y 2008, las pymes crearon un total de 9,4 millones de puestos de trabajo en la UE y se comportaron mejor que las grandes empresas. De hecho, el número de empleos en las pymes avanzó un 1,9% al año, frente al 0,8% del resto de compañías,

Siempre según datos de la Unión Europea, en 2009 y 2010 se destruyeron 3,25 millones de puestos de trabajo en las pymes y se estima que la producción cayó un 5,5%. Esta cifra de perdida de empleo supone aproximadamente el 3,61% del total de trabajadores existentes en la Unión Europea, por lo que fácilmente podemos ver una importante perdida de competitividad por parte de las empresas que soportan la mayor parte del desarrollo de la riqueza, así como de la creación de puestos de trabajo, de esta asociación de países.

La principal causa de este deterioro es la dificultad en acceder a financiación suficiente y a un coste razonablemente bajo, dado el precio del dinero en los entornos del euro y de la Libra Esterlina. Según informes del Banco Central Europeo las dificultades financieras, respecto a la accesión a créditos, se deben principalmente a las resistencias creadas por las entidades financieras para concederlos.

Esta situación ha obligado a las pequeñas y medianas empresas a hacer uso, casi exclusivamente, de sus propios recursos para hacer frente a sus necesidades financieras.

El caso de las PYMES españolas se ve agravado en parte por una más elevada morosidad, pero principalmente por una mayor restricción del crédito por parte de las entidades financieras.

Casi el 50% de pymes españolas declara tener problemas de financiación, frente a un porcentaje del 32% en la zona euro según datos del Foro Financiero de las Pymes celebrado el pasado jueves 6 de mayo en Bruselas.

Esta situación es sobre la que alerta la Comisión Europea que se va a endurecer, durante el presente año, para las pequeñas y medianas empresas europeas. Suponemos que también para los trabajadores autónomos.

En España, en diciembre de 2009, había un total de 1.264.689 empresas inscritas en la Seguridad Social, de las que 1.260.085 eran pequeñas y medianas empresas, lo que supone el 99,6 por ciento del total. Este dato nos puede dar una idea de la importancia que este tipo de empresas tiene en nuestra economía.

 Este importante numero de empresas, tanto en valores absolutos como relativos, fue el resultante tras la desaparición, durante el pasado año, de  67.303, lo que supuso un 5’1 por ciento menos de empresas respecto del año anterior, según se desprende de los datos de empresas inscritas en la Seguridad Social.

 Es este sector de las PYMES el gran olvidado, ninguna de las medidas adoptadas hasta el momento sirven para evitar su quiebra o potenciar su desarrollo, imprescindible para nuestra sociedad. Las PYMES se ven poco afectadas por la reforma laboral, que tanto agobia a nuestras grandes empresas, así como a los líderes de las distintas patronales, ya que lo que más necesitan son soluciones de apalancamiento financiero (que para ellas es escaso y caro) y de reducción de costes de explotación, en particular de los más improductivos, como son las tasas e impuestos, así como los excesivos recursos humanos que deben destinar a satisfacer los requerimientos de las distintas administraciones públicas, que no solo no ayudan, además marean.

 Pero es que dado el enfoque que se está adoptando por la mayor parte de los lideres políticos de nuestro País, a la hora de aprobar medidas, no parece, por el momento, que las más urgentes necesidades de las PYMES encuentren respuesta; quizás cuando nuestras Administraciones y nuestro tejido financiero reaccione, si es que se produce alguna vez esa dichosa circunstancia, tal vez ya no podamos corregir el rumbo y evitar la quiebra de nuestro sistema productivo.

 Paradójicamente, en un país con un muy superior numero de grandes empresas nacionales y multinacionales, así como de emprendedores e innovadores, como es USA, el pasado viernes, día 11 de junio, su Presidente, Barack Obama, urgió al Congreso estadounidense a que apruebe “rápidamente” un conjunto de exenciones fiscales e incentivos a los préstamos a las pequeñas empresas para estimular así su crecimiento y la contratación de nuevos empleados.

 Tras una reunión con representantes de pequeñas empresas y algunos de sus trabajadores, Obama destacó que esta legislación eliminará los impuestos sobre las ganancias de capital para las inversiones en pequeñas empresas e incluirá una desgravación fiscal a las pequeñas empresas de nueva creación para incentivar así la apertura de nuevos negocios.

 Asimismo, incidió en que la nueva legislación creará un fondo de créditos para las pequeñas empresas que ayude a financiar préstamos a través de los bancos comunitarios.

 Obama, ese señor que algunos dicen que es el “alter ego” de nuestros Presidente Zapatero,  alertó de que se están reduciendo los préstamos a estos negocios, algo que, en su opinión, “va en contra de la recuperación”. Manifestaciones parecidas todavía no han sido capaces de expresarlas ninguno de nuestros “prestigiosos” expertos económicos, ni siquiera aquellos que resultan más críticos con la actual política del Gobierno español.

En España no se valoran las pequeñas y medianas empresas, que son las que realmente crean estructura empresarial y económica, dotan de estabilidad al empleo y son imprescindibles para afrontar el reto de incrementar nuestra productividad.

Esta es la gran diferencia entre países líderes y países aborregados. Tener auténticos emprendedores no se consigue con tres tristes campañas de publicidad; solo resulta posible si tanto las administraciones como el sistema financiero se esfuerzan por apoyarlos.

Resultan extraordinariamente significativas las declaraciones que Obama, a raíz de su anuncio, realizó ante los medios de comunicación: recalcó que el Gobierno no puede garantizar el éxito de estas compañías, pero sí pueden “derrumbar las barreras” que les impiden acceder a los créditos. Además, añadió que, aunque el Ejecutivo no puede crear empleo en el sector privado, sí puede crear las condiciones para que las empresas crezcan y contraten a más personal.

Que diferencia de “talentos” (los talantes ya se ve que sirven de poco para estos menesteres) entre nuestros políticos y los norteamericanos, incluso entre los dos máximos exponentes del “encuentro galáctico”, que como se puede ver, por la diferencia profunda de actitudes, más que un encuentro ha sido una confrontación.

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Comparativa de la evolución del comercio en España con la media mundial y la Gran Depresión 1016

Posted by pepebarta en 14/04/2010

José Barta, 14-04-2010

 Aprovechando el magnifico trabajo realizado por Barry Eichengreen y Kevin H. O’Rourke, y con la finalidad de establecer criterios comparativos, partiendo de datos del INE, he elaborado un grafico con la evolución, mes a mes, del comercio en España, en el periodo comprendido entre el mes de mayo de 2007 y el mes de enero de 2010. Mi propósito es actualizarlos trimestralmente, siempre que cuente con la correspondiente actualización de los datos de origen.

La comparativa de los gráficos sirve para obtener una referencia de nuestra evolución frente a la media mundial, así como a las cifras de la Gran Depresión, esto último sin otra finalidad, por ahora, que la meramente histórica.

Desde la perspectiva inmobiliaria estos datos, sobre todo la tendencia marcada por los mismos, es determinante a efectos de valoración de la evolución de los subsectores de locales comerciales y de centros comerciales, con clara incidencia en el de logística. Según el grafico que refleja la evolución española, más próxima a la de la Gran Depresión que a la actual evolución media mundial, en el mercado inmobiliario de locales comerciales seguirá cayendo la demanda e incrementandose la oferta.

 Grafico 1.  Volumen comercio mundial, actual y durante la Gran Depresión

Grafico 2.  Volumen comercio en España, periodo mayo 2008 a enero 2010

En el eje de ordenadas los meses transcurridos desde el 4 de 2008

Autor José Barta, sobre datos INE

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